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                      中郵證券周豫:政策催化是否是醫藥“大底部”及醫藥未來主線
                      來源:Wind2022-10-02 08:09

                      2018年后醫藥板塊屬性發生了什么變化?當前政策催化是否是醫藥“大底部”?醫療新基建子板塊怎么看?在中郵證券消費行業聯合會議上,中郵證券醫藥行業首席周豫帶來了相關醫藥行業的解讀和后市展望分享,以下是嘉賓部分觀點,掃碼即可回看全部會議內容!

                      01

                      2018年后醫藥板塊屬性向“科技”轉變

                      首先我們先看一下17年到22年整體醫藥行業一個大概復盤。18年5月29號之后到19年的1月份是第一個階段,調整7個月。主要原因大家也都耳熟能詳了,就是上半年長生事件影響外加年終港股18A公司的破發。到了下半年9月份以后又出現帶量采購,使得整個醫藥受到連番的打壓。

                      到了21年7月份,我們看到整體醫藥又出現了一個比較大幅的調整并且持續到了現在。調整的主要原因分別是由港股破發以及各種政策落地,包括市場一直認為可能會使得整個醫藥要像公事業定位,并且資本寒冬來襲都使得整個醫藥板塊出現了輪番的打壓。

                      18年以來,我們首先要明確的一點是醫藥板塊的屬性其實已經出現了偏移,已經向科技類進行轉化。我們知道2017年10月份央辦與國辦發布鼓勵藥械創新的42號文以后,尤其是科創板,我們看到第五套上市準則的發布,越來越多的創新型的醫藥企業陸續上市。

                      五年來,醫藥板塊已經從過去的弱周期的穩定需求拉動、偏防御的板塊向以創新為特性的科技板塊進行快速轉變。我們看到18年之前,A股的醫藥和美股XBI以及港股的恒生醫藥指數,它的聯動性、關聯性其實是偏弱的。但是18年之后,我們看到明顯是強化了這個關聯性。也就是說我們判斷A股醫藥的走勢,其實在一定意義上講,會先判斷港股與美股的醫藥到底未來的走勢如何,因為美股和港股的醫藥同樣也擁有科技創新的屬性。

                      當然美股的醫藥并不僅僅是具有創新和科技屬性的XBI指數,它還有PPH指數。美股PPH指數是20家大型制藥企業的指數,但是我們看指數表現明顯好于XBI。為什么?因為它是我們剛才講的中國過去以需求為拉動的防御性板塊,在疫情之下表現非常好。從21年到現在PPH指數上漲了16.87%,但是XBI是下降了47.34%。雖然它們都是醫藥指數,但是從市場表現來看,它們的差異是非常顯著的。正是因為它們的屬性所決定的,因為XBI是科技屬性,PPH是防御屬性。

                      02

                      政策催化是否是醫藥“大底部”?

                      如果說XBI、A股以及港股關聯度很高,那么XBI和港股什么時候會出現反彈?我認為醫藥指數過去的調整可能始于美國CPI和加息預期快速提升的階段。我們看到CPI和美股XBI指數是呈現了一定的負相關性。我從11年到22年拉了一個數據的情況表現非常顯著,可能除了疫情階段存在一定悖論,但其他時候都是相應和的。所以醫藥指數往往的調整可能都處于CPI或者加息預期快速提升的階段,而反轉大多都在通脹的見頂處。我們知道過去一年,尤其在去年4月份以后,美國的CPI開始破4,并在6月份又破5,很快加息預期就提升起來。剛才我也講了,A股醫藥調整是在6、7月份,也正是在這個節點,為什么這么巧?海外的加息預期提升的時候,A股的醫藥、港股的醫藥和XBI都出現了快速的回調,也就是這個原因,流動性的問題以及加息預期快速抬升的問題。

                      所以我們認為可能未來醫藥的反轉也會隨著通脹的見頂而出現邊際變化,我覺得可能會在今年11月到明年2月可能會出現一個變化。大家總是說利率的抬升可能對于醫藥的影響會持續,但我覺得利率抬升并不可怕,可怕的是超預期的抬升。本來是加50個基點,非要加75個基點。我們本來預期是75個基點,這次要加100個基點。我們認為只要是這種超預期抬升沒法持續,未來即使加息對于醫藥的打壓可能也就是一個終點了,會迎來一個醫藥的反轉節點。

                      從醫藥現在的位置上來講,經歷了一年半的熊市以后,尤其今年整個板塊間的表現應該說排名是非??亢蟮?。但是市場整體的醫藥基金尤其是行業基金的規模來看,我們看到二季度雖然醫藥的整體的指數是在下行的,但是醫藥基金的規模是在往上走的。也就是有很多的資金其實在二季度已經是開始逆勢去增持了。但是除開醫藥基金和指數基金之外,其他的全行業基金對于醫藥的持倉不是很樂觀,現在只有6%點多,應該是近10年內的一個新低。所以當醫藥的政策在9月27日出現一定變化的時候,無論是來自于新基建的財政貼息的政策,還是來自于骨科集采政策的落地,我覺得都會帶來一定的資金增量。這個增量也許并不會很多,但是卻能引爆整個市場的格局或者表現。我們看到其實9月27日整個的交易量也并不是非常大,但是仍舊是獲得了不錯的漲幅。

                      簡單講一講反轉能否持續?前面可能從自上而下宏觀的角度跟大家匯報了一下,真正的大反轉一定要有流動性的支持。沒有流動性,沒有超預期加息的終結,我認為很難出現大反轉。但是政策催化,是有可能出現一波反彈的。這波反彈到底最終力度怎么樣或者持續性如何?可能要慢慢觀察,但這種慢慢觀察我認為是配合交易量的變化。如果市場交易量非常具有一定的持續性,那么我覺得這波反彈應該是能維持一個不錯的時間節點。如果整個市場的情緒、交易量并不是很給力,很快出現一個縮量的過程,我相信可能這波反彈也會戛然而止。這是對于現在到底是不是大反轉或者是醫藥大底部的一個判斷。我自己認為反轉可能還要得到流動性的確認和支持以及超預期加息終結的一個確認。

                      我們覺得這可能是一波快速的反彈,但是反轉還需要確認。從醫藥角度來講,長期的大邏輯仍舊是沒有變化的。從國內角度來講,一方面是老齡化,一方面是消費升級。而且我們看日本過去二三十年股市表現,其實也能得到一點比較明確的啟示:日本的醫藥標的漲得比較好的或者市場表現比較不錯的,大多是在這二三十年間完成了國際化。所以我認為一方面是我們看內需老齡化、消費升級是一直存在的醫藥大邏輯,但是從海外的情況來看,國際化會成為未來一段時間醫藥的一個主線。

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                      醫療新基建進入后周期階段

                      我們看到昨天(9月27日)非?;馃岬尼t療新基建的子板塊,醫療新基建經歷了兩年進入了一個相對后周期的階段。我們看到過去2020年以后財政的專項支出和補助收入的情況,應該提速非常明顯。無論是醫院端的財政的專項支出,債的一個情況,還是政府的財政補助,二級醫院也好,三級醫院也好,同比都是大幅提升,包括醫療制造業的固定資產投資的完成額都是表現不錯。

                      從數據上來看,2020-2021年各類醫院建設項目的立項數量是同比大幅提升,增速是40%多和將近30%。我們看到中國建筑醫療建筑的訂單的金額同比也是在20年出現了一個翻倍的情況,21年持續有64%的增速。所以我們認為可能2020年1月到2022年5月立項的新建醫院集中可能會在20年Q4和23年Q4竣工,會帶來后續的一系列的專項工程、醫療設備采購以及醫療信息化等環節次第收益。

                      最近國家又出了貼息貸款的政策支持大概是1萬多億,但其中可能分到醫療的有2000億的水平。國慶節前各級的衛健委,我們聽說是要匯總醫院的總需求,對于醫療設備的更新或者改造??傂枨髨笸曛髸邢鄳恼袠艘约傲鞒?,可能真正執行要到明年。但是從格局上講,國產替代一定是加速的。因為國家政策就是確定要扶持國產,撥的款也會明確表明用于國產設備的采購。所以這一次醫療新基建政策的偏移,一定會給國內的A股和國內的設備制造商帶來很大的訂單和業績的體現。

                      責任編輯: 李志強
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